"Кернел" купує "Укррос" зі
значним дисконтом у зв'язку з операційними ризиками та борговим навантаженням –
аналітики
Ціна угоди
агрохолдингу "Кернел" щодо купівлі 71% пакета в одному з найбільших
виробників цукру в Україні - "Цукровий союз" Укррос" передбачає
значний дисконт в оцінці останньої по відношенню до інших компаній галузі, що
пояснюється наявністю операційних ризиків у середньостроковій перспективі і
високим борговим навантаженням цукрової компанії, вважають аналітики
інвесткомпаній.
За оцінкою
аналітика іневесткомпаніі "БГ Капітал" Дмитра Ушенко, ціна операції
виглядає досить сприятливою для "Кернел": вона має на увазі значення
мультиплікатора EV/EBITDA в 2010 фінансовому році на рівні 4,2х (припускаючи,
що EBITDA "Укррос" в 2010 р. складе $31 млн., а чистий борг - $100
млн.), що є значним дисконтом по відношенню до інших компаній галузі.
Разом з тим,
експерт відзначив, що диверсифікація "Кернел" у бік цукрового і
рослинницького сегментів виглядає дещо несподівано, враховуючи, що компанія
ніколи не була залучена у виробництво цукру, а сегмент рослинництва
"Кернел" демонстрував низьку рентабельність у 2009-2010 рр..
У зв'язку з
цим, на думку аналітика, незважаючи на оптимістичний погляд на обидва сектора в
цілому, в середньостроковій перспективі операційні ризики в цих напрямках для
"Кернел" будуть високими.
Як прогнозує
Д. Ушенко, враховуючи, що ціна операції була наближеною до ринкової
капіталізації "Укррос" ($60 млн.), а також досить високі операційні
ризики, вплив угоди на динаміку акцій "Кернел" буде незначним, при
цьому основним драйвером зміни ціни акції стане позитивний ринковий
"сентимент", а не фундаментальні чинники.
Аналітик
інвесткомпанії "Ренесанс Капітал" Костянтин Фастовець вважає новину,
в цілому, позитивною для котирувань акцій "Кернел". При цьому він
зазначив, що отримання дозволу Антимонопольного комітету буде фактично
формальністю, тому аналітик розцінює угоду як практично завершену.
"Придбання
71% частки за $42 млн. передбачає оцінку вартості акціонерного капіталу "Укррос"
на рівні $59 млн., що представляється порівняно низьким рівнем і, відповідно,
вигідним для" Кернел ", - вважає експерт.
К. Фастовець
також додав, що, виходячи з того, що "Укррос" в 2010 р. обробляв
близько 100 тис. га землі, тільки сільськогосподарський бізнес компанії може
бути оцінений в $100 млн.
"Таким
чином, "Кернел" придбала потужності для зберігання 87 тис. тонн зерна
і потужності з переробки 22 тис. тонн цукрових буряків на добу всього за $36
млн., при цьому сумарні потужності "Укррос" з переробки цукрових буряків
всього на 30% менше , ніж у "Астарти".
Як повідомив
аналітик інвесткомпанії "Трійка Діалог Україна" Олександр Цепенда, з
урахуванням оцінки боргу "Укррос" на рівні близько $120 млн. компанія
оцінена в $180 млн., або близько $1800/га, що майже в 2 рази менше найближчого
операційного аналога - компанії " Астарта ".
На думку
аналітика, це може пояснюватися значно більшим борговим навантаженням компанії
по відношенню до капіталу компанії, меншою ефективністю та її меншою прозорістю
та ліквідністю.
У той же
час, аналітик інвестиційної компанії "Конкорд Капітал" Єгор Самусенко
вважає, що крім низької ціни в середньостроковій перспективі угода вигідна для
"Кернела", оскільки допоможе диверсифікувати бізнес і бути менш
залежним від втручання держави.
За словами
виконавчого директора міжнародних ринків капіталу інвесткомпанії "Фенікс
Капітал" Андрія Андрейчука, беручи до уваги формат угоди і зміни правил
гри в агросекторі України, застосування розумного дисконту до оцінки є цілком
логічним.
"Угода
виглядає вигідною для обох сторін. З одного боку, власники "Укросса" зможуть
отримати непогану ціну за свій актив. З іншого боку, "Кернел" отримає
в довгостроковій перспективі зниження операційних ризиків, пов'язаних з
орієнтацією бізнесу на міжнародні сировинні ринки і потенційними ускладненнями
з експортом агропродукції із України ", - вважає А. Андрейчук.
Крім цього,
за його оцінкою, ринкова капіталізація "Кернела" може зрости на $20 -
$40 млн. за рахунок різниці в ціні активу, а також можливості зниження вартості
боргового навантаження.
Однак, додав
експерт, при сьогоднішній капіталізації "Кернела" це дасть незначний
ефект на вартість його акції (від 2% до 4%).
За словами Є.
Самусенко, котирування "Кернел" практично не відреагували на
оголошену угоду, коливання були в межах 1%. Однак він зазначив, що угоді
передували аномально великі обсяги торгів акціями "Кернел".
Компанії
"Укррос" належать 7 цукрових заводів, близько 100 тис. га землі. У
2010 р. компанія виробила 115 тис. тонн бурякового цукру і 59 тис. тонн тростинного.
Прибуток компанії за 9 місяців 2010 р. склав $13,1 млн.
Джерело: apk-inform.com
До списку корпоративні новини
|