"Кернел" купує "Укррос" зі значним дисконтом у зв'язку з операційними ризиками та борговим навантаженням – аналітики

"Кернел" купує "Укррос" зі значним дисконтом у зв'язку з операційними ризиками та борговим навантаженням – аналітики

Ціна угоди агрохолдингу "Кернел" щодо купівлі 71% пакета в одному з найбільших виробників цукру в Україні - "Цукровий союз" Укррос" передбачає значний дисконт в оцінці останньої по відношенню до інших компаній галузі, що пояснюється наявністю операційних ризиків у середньостроковій перспективі і високим борговим навантаженням цукрової компанії, вважають аналітики інвесткомпаній.

За оцінкою аналітика іневесткомпаніі "БГ Капітал" Дмитра Ушенко, ціна операції виглядає досить сприятливою для "Кернел": вона має на увазі значення мультиплікатора EV/EBITDA в 2010 фінансовому році на рівні 4,2х (припускаючи, що EBITDA "Укррос" в 2010 р. складе $31 млн., а чистий борг - $100 млн.), що є значним дисконтом по відношенню до інших компаній галузі.

Разом з тим, експерт відзначив, що диверсифікація "Кернел" у бік цукрового і рослинницького сегментів виглядає дещо несподівано, враховуючи, що компанія ніколи не була залучена у виробництво цукру, а сегмент рослинництва "Кернел" демонстрував низьку рентабельність у 2009-2010 рр..

У зв'язку з цим, на думку аналітика, незважаючи на оптимістичний погляд на обидва сектора в цілому, в середньостроковій перспективі операційні ризики в цих напрямках для "Кернел" будуть високими.

Як прогнозує Д. Ушенко, враховуючи, що ціна операції була наближеною до ринкової капіталізації "Укррос" ($60 млн.), а також досить високі операційні ризики, вплив угоди на динаміку акцій "Кернел" буде незначним, при цьому основним драйвером зміни ціни акції стане позитивний ринковий "сентимент", а не фундаментальні чинники.

Аналітик інвесткомпанії "Ренесанс Капітал" Костянтин Фастовець вважає новину, в цілому, позитивною для котирувань акцій "Кернел". При цьому він зазначив, що отримання дозволу Антимонопольного комітету буде фактично формальністю, тому аналітик розцінює угоду як практично завершену.

"Придбання 71% частки за $42 млн. передбачає оцінку вартості акціонерного капіталу "Укррос" на рівні $59 млн., що представляється порівняно низьким рівнем і, відповідно, вигідним для" Кернел ", - вважає експерт.

К. Фастовець також додав, що, виходячи з того, що "Укррос" в 2010 р. обробляв близько 100 тис. га землі, тільки сільськогосподарський бізнес компанії може бути оцінений в $100 млн.

"Таким чином, "Кернел" придбала потужності для зберігання 87 тис. тонн зерна і потужності з переробки 22 тис. тонн цукрових буряків на добу всього за $36 млн., при цьому сумарні потужності "Укррос" з переробки цукрових буряків всього на 30% менше , ніж у "Астарти".

Як повідомив аналітик інвесткомпанії "Трійка Діалог Україна" Олександр Цепенда, з урахуванням оцінки боргу "Укррос" на рівні близько $120 млн. компанія оцінена в $180 млн., або близько $1800/га, що майже в 2 рази менше найближчого операційного аналога - компанії " Астарта ".

На думку аналітика, це може пояснюватися значно більшим борговим навантаженням компанії по відношенню до капіталу компанії, меншою ефективністю та її меншою прозорістю та ліквідністю.

У той же час, аналітик інвестиційної компанії "Конкорд Капітал" Єгор Самусенко вважає, що крім низької ціни в середньостроковій перспективі угода вигідна для "Кернела", оскільки допоможе диверсифікувати бізнес і бути менш залежним від втручання держави.

За словами виконавчого директора міжнародних ринків капіталу інвесткомпанії "Фенікс Капітал" Андрія Андрейчука, беручи до уваги формат угоди і зміни правил гри в агросекторі України, застосування розумного дисконту до оцінки є цілком логічним.

"Угода виглядає вигідною для обох сторін. З одного боку, власники "Укросса" зможуть отримати непогану ціну за свій актив. З іншого боку, "Кернел" отримає в довгостроковій перспективі зниження операційних ризиків, пов'язаних з орієнтацією бізнесу на міжнародні сировинні ринки і потенційними ускладненнями з експортом агропродукції із України ", - вважає А. Андрейчук.

Крім цього, за його оцінкою, ринкова капіталізація "Кернела" може зрости на $20 - $40 млн. за рахунок різниці в ціні активу, а також можливості зниження вартості боргового навантаження.

Однак, додав експерт, при сьогоднішній капіталізації "Кернела" це дасть незначний ефект на вартість його акції (від 2% до 4%).

За словами Є. Самусенко, котирування "Кернел" практично не відреагували на оголошену угоду, коливання були в межах 1%. Однак він зазначив, що угоді передували аномально великі обсяги торгів акціями "Кернел".

Компанії "Укррос" належать 7 цукрових заводів, близько 100 тис. га землі. У 2010 р. компанія виробила 115 тис. тонн бурякового цукру і 59 тис. тонн тростинного. Прибуток компанії за 9 місяців 2010 р. склав $13,1 млн.